11月以来，铅价经常出现显著调整，近期金属市场整体不受宏观面扰动较小，中美贸易谈判过程重复、美联储获释停止降息鹰派信号，不受挂钩情绪减少影响，伦铅自月初高点2262美元/吨回升近7%。而国内今年环保对供应的冲击增加，且当前下游季节性淡季特征显著，消费前景预期稍乐观，不受宏观面及产业基本面双重影响，预计铅市场将沿袭偏弱格局。加工费下调显著对于铅精矿供应，全球仍正处于较慢减少阶段。

根据CRU预估，2019年增量大约13万吨。境外铅矿随着锌矿跃进周期减少，矿方面展现出充足。今年下半年，不受PortPirie冶炼厂生产车祸中断及KZ冶炼厂检修影响，境外减少铅精矿市场需求，这使得境外不足量向国内移往。

海关数据表明，10月铅精矿进口16.7万吨，1~9月总计进口125万吨，总计同比快速增长40.9%。我们可以仔细观察到，自8月中下旬开始，加工费下调显著，60度进口矿加工费从前期20/30美元/吨升到当前100/120美元/吨，国产矿因矿山季节生产旺季TC下调至2100元/吨之上。

对于再造铅而言，当前废置电瓶追随铅价调整节奏很快，且调价周期显著延长，一定程度上体现了再造铅原料会短缺。今年市场变化在于有危废资质的拿证企业更加多，不合格没资质的企业生存空间增大，这意味著废置电瓶不能流向合法企业，大企业议价能力强化太低废置电瓶价格，再造铅生产能力充裕，原料废置电瓶无法沦为妨碍再造铅产量获释的瓶颈因素。冶金利润渐渐修缮过往环保是铅市供应受扰造成价格走强的逻辑，今年环保对冶金端的影响上升。

10月初，随着全国各地轻污染天气橙色预警中止，检修后完全恢复生产的企业较多。今年整体上环保对供应的影响高于过去两年，主要因素是铅产业环保设备广泛升级后排放量合格企业激增。11月初，环保再次放宽，预计影响受限，再造铅比较原生铅前期贴水持续多达500元/吨，也间接体现了供应不补。此外，冶金利润末端修缮不利供应完全恢复。

一方面，原生铅加工费最近两月下调多达300元/吨;另一方面再造铅利润也更为可观，今年8月铅价开始下跌后，再造铅利润从今年以来持续亏损改以最低盈利多达800元/吨。11月铅价返领先再造铅利润改以走低，但产业仍有利可图。总体上，冶金环节在利润末端修缮下产量减少，年末企业还有冲产量的有可能，预计先前供应快速增长将超强预期。

消费持续转弱今年铅消费方面不受利空政策影响显著，上半年我国电动自行车新的国标强制性实行，基站实施动力电池梯次利用，都激化了锂电对铅酸电池的替代，这造成铅消费整体上升。三季度铅价下跌有旺季市场需求承托，但10月过后动力电池市场需求转淡。当前铅酸电池市场广告宣传氛围并转美浓，电池价格逐步上调，部分企业于10月底上调开工率多达10%。根据过往市场运营规律，四季度启动电池市场消费接力赛，但今年汽车行业整体展现出一般，由于库存较高，大型企业不受利润走低影响暂不提产预期，我们看好11月消费。

随着铅市场复产减少，消费转弱，将近两周铅市社会库存快速增长将近万吨，同时，再造铅深度贴水未见显著缩窄，预期市场累官库将加快。我们不寄予厚望未来铅价，从价格暴跌的安全性边际而言，铅价将断裂至再造铅无利润，目前来看，铅价没能止跌，预计铅市场仍将沿袭下滑格局。

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